Συγχωνεύσεις επιχειρήσεων στην Ελλάδα: επίδραση στη χρηματιστηριακή τιμή των εμπλεκομένων επιχειρήσεων

Abstract

Η παρούσα εργασία, εξετάζει την επίδραση των συγχωνεύσεων Ελληνικών επιχειρήσεων στη χρηματιστηριακή τους τιμή. Για τη μελέτη χρησιμοποιήθηκε η θεωρία του υποδείγματος αγοράς, η οποία εξηγεί το πως επιρρεάζεται η χρηματιστηριακή τιμή των μετοχών, από οικονομικά γεγονότα. Η συγκεκριμένη θεωρία, αναφέρει πως οι οι επενδυτές αναπροσαρμόζουν τις προσδοκίες τους, αναφορικά με την κερδοφορία των εταιρειών, λόγω γεγονότων που συνδέονται με εξαγορές και συγχωνεύσεις, και βάσει της αλλαγής αυτής των προσδοκιών τους, προβαίνουν σε αγοραπωλησίες μετοχών. Οι αγοραπωλησίες αυτές με τη σειρά τους, μεταβάλλουν τη χρηματιστηριακή τιμή των μετοχών. Βάσει των παραπάνω, είναι προφανές οτι οικονομικά γεγονότα, προκαλούν έκτακτες αποδόσεις. Σειρά μελετών διεθνώς, έχουν προσπαθήσει εμπειρικά να επιβεβαιώσουν τη θεωρία αυτή. Στην πλειοψήφία τους, οι μελέτες αυτές καταλήγουν στο συμπέρασμα οτι οι μετοχές των απορροφώμενων εταιρίών αποκομίζουν έκτακτα κέρδη, στατιστικά σημαντικά, ενώ οι απορροφώσες εταιρίες έχουν άλλοτε έκτακτες μικρές ζημίες, άλλοτε έκτακτα μικρά κέρδη, αμφότερα όμως, μη στατιστικά σημαντικά. Στο πρακτικό μέρος της μελέτης αυτής, τα συμπεράσματα του οποίου παρουσιάζουν και το μεγαλύτερο ενδιαφέρον έγινε προσπάθεια να αποτυπωθούν αριθμητικά οι έκτακτες αυτές αποδόσεις. Χρησιμοποιόντας στοιχεία της περιόδου 2001-2009, από τιμές εισηγμένων μετοχών στο ΧΑΑ, καταλήξαμε σε συμπεράσματα παρόμοια με αυτά της διεθνούς βιβλιογραφίας. Συγκεκριμένα, υπολογίστηκαν οι έκτακτες αποδόσεις για 3 οικονομικά γεγονότα σε κάθε περίπτωση: Της ανακοίνωσης της πρόθεσης για συγχώνευση, της έγκρισης της συγχώνευσης και της ολοκλήρωσης της συγχώνευσης. Για κάθε περίπτωση, μελετήθηκε το πώς διακυμάνθηκε η τιμή των μετοχών για το διάστημα [0,+7] δηλαδή έως και μία εβδομάδα μετά από το οικονομικό γεγονός. Από τη μελέτη αυτή, προέκυψαν μέσες έκτακτες αποδόσεις της τάξης του για τις απορροφώσες -0,45% -1,01% και -0,99% ενώ για τις απορροφώμενες προέκυψαν -0,08%και -0,33% (για τις απορροφώμενες δεν υπολογίστηκαν έκτακτες αποδόσεις μετά την ολοκλήρωση της συγχώνευσης, αφού οι μετοχές δεν διαπραγματεύονταν στο ΧΑΑ.) Υπολογίστηκε επίσης για τις μετοχές των απορροφουσών επιχειρήσεων και για το διάστημα [+7,+30] μετά την ολοκλήρωση η μέση έκτακτη απόδοση στο -1,14% και τέλος για τις μετοχές των απορροφώμενων επιχειρήσεων για το διάστημα [-7,0] πριν την ανακοίνωση στο 1,62% και για το διάστημα [-30,0] στο 1,17% αντίστοιχα.Στη συνέχεια αφού το δείγμα χωρίστηκε σε υποκατηγορίες, εξετάστηκαν επίσης και άλλες παράμετροι οι οποίες παρουσιάζουν ειδικό ενδιαφέρον. Συγκεκριμένα, εξετάστηκε για τα τρία προαναφερθέντα οικονομικά γεγονότα (ανακοίνωση, έγκριση και ολοκλήρωση της συγχώνευσης), το πως επηρρεάζονται οι έκτακτες αποδόσεις που προύπτουν, από την σχέση μεταξύ απορροφουσών και απορροφώμενων επιχείρησεων (δηλαδή αν οι απορροφώμενες επιχειρήσεις είναι θυγατρικές ή όχι των απορροφουσών), από τον κλάδο δραστηριοποίησης της κάθε εταιρίας που συμμετέχει στις διαδικασίες συγχώνευσης και αν οι συγχωνευσεις αφορούν επιχειρήσεις ίδιων ή διαφορετικών κλάδων (δηλαδή το είδος της ολοκλήρωσης που επιτυγχάνεται -οριζόντια, κάθετη, διαγώνια -. Στα αποτελέσματα αυτά παρατηρήθηκαν ουσιαστικές αποκλίσεις, γεγονός που αποτελεί ένδειξη οτι τοσο οι κλάδοι δραστηριοποίησης των επιχειρήσεων όσο και η σχέση των κλάδων δραστηριοποίησης των επιχειρήσεων επιρρεάζουν σημαντικά τα αποτελέσματα των έκτακτων αποδόσεων. +στόσο, όσον αφορά τις έκτακτες αποδόσεις των συγχωνεύσεων θυγατρικών έναντι των μή θυγατρικών απορροφώμενων τα οποία επίσης εξετάστηκαν, δεν παρατηρούνται σημαντικές αποκλίσεις, γεγονός το οποίο αποτελεί ένδειξη οτι οι έκτακτες αποδόσεις είναι ανεξάρτητες της ύπαρξης σχέσης θυγατρικότητας των υπό συγχώνευση επιχειρήσεων.